审核|李晓燕
近日，国际顶级投行高盛发布白酒行业专题研究报告，重申贵州茅台“买入”评级，将其视为行业周期调整中的核心赢家与防御标杆。报告从批价走势、数字化渠道、用户结构、资本运作与估值逻辑等维度系统论证：茅台正以品牌壁垒、渠道改革与稳健财务穿越周期，在行业去金融化、回归消费属性的大趋势下，率先打开结构性复苏空间。本文结合研报核心数据，正面解读茅台的长期价值，同时客观提示行业与市场面临的阶段性压力。
春节旺季过后，白酒市场进入传统淡季，飞天茅台批价出现阶段性回落，引发市场对价格体系稳定性的担忧。高盛研报明确指出，节后批价波动符合行业季节性规律，飞天茅台及1升装、精品茅台等非标产品批价仍将在合理区间平稳运行，不存在大幅下行风险。
从行业逻辑看，春节作为白酒全年消费峰值，节前需求集中释放推高批价，节后自然回落属于常态。茅台主动将飞天茅台上线i茅台平台，以官方直营渠道平抑市场投机泡沫，引导价格回归消费基本面，正是产品去金融化、回归饮用属性的关键举措。高盛据此对茅台全年业绩持乐观判断，认为公司将在行业整体承压背景下率先复苏，持续提升高端市场份额。
不可忽视的是，行业仍面临消费场景结构化调整、渠道库存去化等压力，部分区域市场批价波动幅度超出预期，对终端动销与渠道信心形成短期考验。但茅台凭借稀缺产能、品牌定价权与渠道管控能力，价格体系的抗风险能力显著优于行业平均水平，阶段性波动不改长期稳健趋势。
高盛将i茅台数字化渠道定义为茅台稳定价格、穿越周期的核心支撑，认为这一平台不仅是销售渠道，更是用户运营、场景重构与品牌焕新的战略枢纽。2026年1月1日飞天茅台正式上线后，i茅台用户规模与活跃度迎来爆发式增长，成为白酒行业数字化转型的标杆案例。
数据显示，春节期间i茅台在线用户超1400万，日均活跃用户突破90万；2026年1-2月月活用户分别达2300万、1900万，较2025年12月增长39%、43%，用户粘性持续强化。年初至今，超200万用户通过i茅台成功购酒，平台已从补充渠道升级为核心购买入口。对153万用户的问卷调研显示，53%用户优先选择i茅台购酒，远超专卖店22.8%的占比，印证数字化渠道的用户认可度。
更具战略意义的是，i茅台推动茅台用户结构与消费场景颠覆性变革。31-40岁用户占比达45%，成为核心消费群体；25-50岁劳动年龄人口占比超八成，年轻群体持续扩容，打破“中年商务主导”的刻板印象。消费场景上，44%用户用于放松小酌，22.1%为日常适量饮用，18.7%用于聚会欢庆，居家自饮、朋友小聚等大众场景快速崛起，摆脱对商务宴请的单一依赖。
高盛认为，茅台通过i茅台实现从渠道管控到用户直连的转型，精准触达海量真实消费者，压缩黄牛套利空间，同时沉淀海量消费数据，为产品投放、场景创新与品牌年轻化提供决策支撑。这一模式难以被行业复制，构成茅台独有的数字化壁垒。但需注意，数字化转型仍需平衡线上线下渠道利益，长期运营与用户留存仍需持续投入，短期难以完全对冲行业需求波动。
在行业下行周期中，茅台的核心竞争力源于产品渠道基本面+资本运作估值面的双轮支撑，成为高端白酒板块的防御性核心资产。
基本面层面，茅台品牌壁垒深厚、现金流充裕、财务结构稳健，高盛预计2025-2027年营收与净利润复合年均增长率均为3%。在行业增速放缓、竞争加剧的背景下，这一增速体现出头部企业的盈利稳定性。渠道改革持续深化，直销占比提升优化盈利结构，非标产品与系列酒协同发展，构建多元化增长矩阵。
资本运作层面，茅台以真金白银彰显长期信心。截至2026年2月底，公司累计回购股份57.25万股，占总股本0.0457%，累计支付资金8.01亿元，回购股份用于注销减资，直接增厚每股收益，稳定市场预期。高盛数据显示，2月6日-13日白酒板块调整期内，茅台股价累计上涨2%，为仅有的两家正向增长酒企，抗跌性凸显。
估值逻辑上，茅台当前估值具备吸引力，高盛给予目标价与“买入”评级，认为公司品牌壁垒、渠道改革与资本运作形成强风险抵御能力。作为行业稀缺核心资产，茅台在机构配置中具备不可替代性，尤其在市场震荡阶段，防御价值进一步放大。
从客观视角看，行业整体需求疲软、消费升级节奏放缓，仍对茅台业绩增速形成约束；股份回购对股价的支撑作用存在边际效应，短期难以改变市场情绪主导的波动；同时，行业竞争加剧、新品拓展不及预期等风险，仍需持续跟踪。
高盛研报的核心判断清晰明确：茅台正以品牌、渠道、数字化与资本的多重优势，引领高端白酒板块穿越周期。在去金融化、回归消费属性的行业大趋势下，i茅台的渠道价值与用户运营成效持续释放，股份回购等资本动作稳定信心，叠加不可复制的品牌壁垒，茅台将成为行业结构性调整与复苏的核心标杆。
从行业格局看，白酒行业正呈现“K型分化”，头部企业凭借品牌、渠道与资金优势持续挤压中小品牌份额，茅台作为绝对龙头，集中度提升逻辑清晰。数字化转型打破传统渠道桎梏，年轻化、场景化拓展打开长期增长空间，价格体系稳定筑牢基本盘，资本运作强化股东回报，多重利好共振支撑长期价值。
短期而言，行业仍面临需求复苏缓慢、批价波动、渠道去库等压力，茅台股价与业绩也可能随市场情绪出现阶段性调整。但长期来看，茅台的核心竞争力未发生改变，稳健经营与战略转型将持续兑现价值。
高盛重申“买入”评级，本质是对茅台穿越周期能力的认可。在白酒行业深度调整的关键阶段，茅台以价稳质优筑牢壁垒，以数字化转型破局困局，以稳健财务与资本运作守护价值。对于市场而言，茅台不仅是高端白酒的标杆，更是消费行业核心资产的代表。短期波动不改长期趋势，随着行业复苏节奏加快、数字化改革红利持续释放，茅台有望率先走出周期底部，引领行业迈向高质量发展新阶段。
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